中国人民银行3月11日发布了今年2月货币和信贷数据。截至2010年2月末，广义货币供应量（M2）余额为63．6万亿元，同比增长25．52％，增幅比上月末低0．56个百分点；狭义货币供应量余额（M1）为22．43万亿元，同比增长34．99％，增幅比上月末低3．97个百分点。

 

  货币增速进入过渡期

  M1在1月因春节前企业年终奖金集中计提等因素而飙升，2月这一因素仍在持续，只是影响不及1月强烈，M2的增长虽然微幅回落但依然比较强劲，一季度是货币政策由过度宽松向适度宽松转换的过渡期，预计未来几个月货币政策的调整仍将继续作用于货币供应，M1和M2增速将继续回落，其中M1将加速回落至与M2相接近的水平。

  2月本外币贷款增加7665亿元，其中人民币贷款增加7001亿元，人民币贷款余额达42．07万亿元，同比增长27．23％，增幅比1月末低2．08个百分点，2月人民币贷款较1月少增6899亿元，较去年2月少增3700亿元。如果市场前期流传的2月份四大国有银行新增贷款2500亿元的传闻属实的话，则股份制银行和城商行仍保持了相对较高的信贷增速，也印证了我们前期的观点——大银行受政府窗口指导的直接作用较大，中小银行特别是刚进入二线城市的股份制银行以及城商行的情况有所不同。因为地方金融资源相对大城市有限，部门可能会更倾向于配合当地政府，从而扩大对本地企业的信贷支持。

  总体看2月份新增信贷符合市场预期，反映了在均衡放贷的要求下，商业银行受到了较为严格的监管约束，一季度新增贷款控制在2．5万亿—2．8万亿元的可能性较高，一季度新增贷款占全年新增贷款的比重有望由往年的40％左右的平均水平下降到35％左右。根据我们和一些银行的交流来看，2月上旬部分上市银行已经用去了全月的额度，中旬和下旬主要致力于贷款结构的微调。贷款发放的这种强制的均衡化虽然不利于早放贷、早受益传统思路的贯彻，但降低贷款发放的集中性有利于在短期内提高银行议价能力并推动息差水平的逐月提升。

 

  贷款供需逐步平衡

  2009年中国以超常规的经济刺激政策确保了中国经济在全球性的经济危机中实现率先复苏，尽管对于经济政策的回归正常化早有预期，但目前市场对经济增长的预期增更多地停留于传统的思维方式中，即认为适度宽松的货币供应、地方投资热情的延续加上外部市场的复苏前景，中国经济将实现10％以上的增长速度。

  我们认为在目前的经济背景下，中央对于增长的崇拜已经让位于调结构的实际需要，2009年9．59万亿元信贷增量催生的经济迅速复苏以及投资产品特别是楼市的趋于疯狂，也令早已成为基本国策的转变经济增长方式的进程开了相当的倒车，房地产泡沫的日益严重，地方政府收支不平衡问题的进一步突出，这些都是长期困扰高层决策的制约性因素。在后危机时代，结构调整的重要性显然高于以过度的投资拉动GDP增速，也是缓解诸如居民收入在国内产值中比重过低等社会矛盾的必由之路。因此我们认为今年的实际经济运行将反映政府调控政策的意图，走出危机后中国经济不太可能进入过热的状况。

  我们认为适度的经济增速和通胀水平对于银行的经营而言是中性偏好的，尽管经济增速预期的下降可能导致贷款需求增长的趋缓，但也有利于银行调整信贷结构，将信贷资源更多地投向支持居民消费、环保低碳等方向上来，对于长期信贷需求的培育和资产质量的稳定都具有积极的作用。

 

  融资阴影逐渐消散

  近期随着招行配股即将完成、浦发公布引进中国移动作为战略投资者，募集资金398亿元，在不对市场形成压力的情况下一举解决了三年左右业务发展所需的资本。市场对于银行股的关注焦点有望从再融资上逐步转移至季报业绩以及短期息差的走势上来。我们维持前期的基本观点，今年推动银行股走势的正面因素主要包括：盈利增长稳定、估值吸引、融资融券和股指期货的事件性催化；负面因素主要包括融资压力和政策风险以及对于资产质量的担心。短期来看，季报的高增长以及2月CPI超预期带来加息提前的预期将对银行股的走势起到较为有利的支持，人民币升值预期的强化也会令银行股的吸引力增强。

  但由于从全年来看，上市银行的业绩增速很可能不能超越大盘，近期银行股走强的持续性值得进一步观察，我们重申今年银行股更大的投资机会将在加息预期进一步明朗以及第一次加息实施后到来。结合成长性、资本金、业绩弹性和负债能力选股，我们维持浦发、北京、民生、兴业的中小银行推荐组合，大型银行中继续推荐有望充分受益于世博会和股指期货的交行。

 

（责任编辑：罗晓晨）